The Intelligent Investor————Benjamin Graham
有史以来，关于投资的最佳著作。——巴菲特
内容简介
本书首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。本书着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。在本书后面，作者列举分析了几组案例，论述了股息政策，最后着重分析了作为投资中心思想的“安全性”问题。
本书主要面向个人投资者，旨在对普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。本书不是一本教人“如何成为百万富翁”的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投资者避免陷入一些经常性的错误之中。
导言
本书的目的，是为普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。相比较而言，本书很少谈论证券分析的技巧，而将注意力更多地集中于投资的原理和投资者的态度方面。
本书的内容是面向那些和投机者有区别的投资者的，而我们要做的第一件事，就是阐明并强调这一几乎被人们遗忘了的区别。我们首先要指出的是，这并不是一本教人“如何成为百万富翁”的书籍。在华尔街，就像在其他任何地方一样，并没有一条可靠和简单的致富之路。最好是以一点金融史的内容，来说明我们刚才提出的观点—-尤其是因为，我们可以从这一点历史中得到更多的教训。
既然这本书不是写给投机者的，因而对于短线投资者并无意义。大多数投机者都是根据走势图或其他大致机械的方法，来决定买入或卖出的恰当时机的。几乎所有这些“技术方法”均采用这样的原则：因为股市上涨而买进，同时因为股市下跌而卖出。这种做法是与其他商业领域的合理经营原则背道而驰的，而且很难在华尔街取得长久的成功。根据我们自己长达50余年的市场经验和观察，我们从来没有发现过一个依据这种“追随市场”的方法而长期获利的投资者。我们可以大胆地认为，此种方法无疑是荒谬的，虽然它仍然十分流行。
以前我们曾把本书所面向的投资者分为两个基本的类型：“防御型”和“进取型”。防御型（或被动型）投资者的首要目的是避免重大的错误或损失；其次则是不必付出太多的努力、承受太大的烦恼去经常性地做出投资决策。进取型（或积极型或激进型）投资者的主要特点是，他们愿意为挑选合理且更具吸引力的股票付出时间和精力，以获取超出平均水准的回报。经过几十年的耕耘，这种进取型的投资者可以指望他们的额外努力和技能，将令其获得比被动型投资者更高的平均回报。在现今的形势下，我们对积极的投资者是否能获得相当的超额收益，确实颇感怀疑。
长期以来，有一种流传甚广的观点认为：成为的投资技巧首先在于找出未来最有可能增长的行业，然后再找出其中最有前途的公司。
在笔者的基金经理生涯中，从未遵循过这种方法，因此，我不能向企图尝试此种方法的人士，提供任何具体的建议或鼓励他们这样做。
本书的目的在于，指导读者避免陷入严重的错误，并建立一套令其感到安全放心的投资策略。我们将以较大的篇幅讨论投资者的心理问题。因为，实际上，投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人，很可能就是他们自己。
此外，我们希望读者能够建立度量或量化的观念。
任何人均可通过买入并持有一批代表性的股票，取得相当于市场平均水平的成绩。
深思熟虑的投资方法，是稳固建立在安全性原则基础上的，这种方法能够为我们带来可观的收益。但是，在缺乏大量自我检验的情况下，不是确保防御型投资的收益而贪图这种可观回报的决策不要做。
稳健的投资原则一般会带来稳妥的结果。在以后的行动中，我们仍然必须坚持这些原则。
导言点评
请注意，格雷厄姆开门见山地指出，本书并不会告诉你如何去战胜市场。任何讲真话的书，都不会这样去做。
相反，本书的真正目的，是教你掌握以下三个重要的方面：
1.如何使你的投资亏损的几率最小化。
2.如何使你获得持续收益的机会最大化。
3.如何约束你的自我挫败行为，这种行为使得大多数投资者无法完全发挥你自己的潜能。
聪明的投资者的确切定义：要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。
在第8章，格雷厄姆介绍了如何通过驾驭自己的情绪、避免陷入市场的非理性狂热来扩展自己的智慧。那时你将真正体会到，要成为一个聪明的投资者，重要的是性格而不是智力。
某一行业显而易见的增长前景，并不一定会为投资者带来显而易见的利润。—-格雷厄姆
所以，不要沮丧：牛市的结束并不想人们认为的那样是一个坏消息。由于股价下跌，现在已经进入一个相当安全和理性的财富积累时期。继续往下读，让格雷厄姆告诉你如何去做。
第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益
投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。
第1章点评
投资操作是建立在透彻分析的基础之上的，目的是要保证本金的安全并获得适当的回报。
投资包括以下三个同等重要的因素：
1.在你买进一只股票之前，要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底的分析。
2.你必须细心地保护自己，以免遭受重大的损失。
3.你只能期望获得“适当的”业绩，不要期望过高。
投资者根据公司的业务状况计算一只股票的价值；投机者则会打赌股票价格的上涨，因为他们认为，其他人会出更高的价格来购买这只股票。正如格雷厄姆曾经说过的，投资者会“根据公认的价值标准”来判断“股票的市场价格”，而投机者则是“根据市场价格来确定价值标准”。
格雷厄姆敦促你，只有在下列情况下才去进行投资：即使不知道股票每日的价格，你对所持有的股票也是放心的。
投机行为已经把输赢的几率确定在有利于庄家的刻度上，因此，它最终能够在自己的投机游戏中战胜任何试图取胜的人。
另一方面，投资是一种独特的赌博游戏，只要你按照有利于自己的规则去参与，最终就不会赔钱。投资者是为自己赚钱，而投机者则是为其经纪人赚钱。这就是为什么华尔街总是一贯贬低脚踏实地的投资，而吹捧华而不实的投机的原因所在。
但聪明的投资者并不计较一时的对错，要达到你的长期财务目标，必须一直坚持正确的做法（如长期价值投资、先整体分散后局部集中投资）。聪明的投资者永远不会仅仅因为股价下跌而抛售手中的股票，始终应该首先考虑公司的基础业务是否发生了变化。
正如格雷厄姆反复提醒我们的：股票未来表现的好坏，是由其背后公司业务的好坏决定的—-仅此而已。
第2章 投资者与通货膨胀
投资者越是依赖自己的证券组合及其所产生的收益，就越要预防出人意料的结果及其给自己的生活造成的不安定。显然，防御型投资者必须力图使自己的风险最小化。……但大规模通货膨胀的可能性依然存在，投资者必须对此有所防范。一种股票并不能够恰当地确保对此类通货膨胀的防范，但是它所带来的保护程度要大于一种债券。
第2章点评
我们所获得的名义利率，是银行在各种场合公布出来的利率，这一利率较高时，会令我们感觉良好。但通货膨胀会悄悄蚕食我们的高额利息；通货膨胀没有大张旗鼓地显示出来，但却拿走了我们的财富。这就是人们为何会轻易忽视通货膨胀的缘由。因此，衡量你是否投资成功的尺度，并不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，你还剩下多少。
更要紧的是，聪明的投资者必须始终提防那些意外的和估计不足的事情。
价格的上涨，可以让山姆大叔（意指美国政府）以贬值的美元来偿付其债务。彻底根除通货膨胀，是与任何经常举债的政府的经济自利倾向背道而驰的。
聪明的投资者通过购买股票可以部分保值即抵御通货膨胀。
股票之外有两种为投资者普遍采用的通货膨胀保值工具：
REITs：不动产投资信托
TIPS：通货膨胀保值国债
第3章 一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平
第3章点评
聪明的投资者绝不能只靠过去的推测来预测未来，这是格雷厄姆的一个核心观点。不幸的是，这正是20世纪90年代的饱学之士一犯再犯的错误。
格雷厄姆的答案，总是来自于逻辑分析和常识判断。任何投资的价值都是而且必定永远是依存于你的买入价格。在20世纪90年代末，通货膨胀已经消退，公司盈利欣欣向荣，而且世界大部分地区都处于和平状态。但这并不意味着而且永远不意味着在任何价位买入股票都是物有所值的。既然公司能够挣到的利润是有限的，投资者为其支付的价格就应当适可而止。
虽然投资者都知道他们应该低买高卖，但实际结果却往往背道而驰。格雷厄姆在本章中给出的警示十分简明：“根据物极必反的规则”，投资者越看好股票市场的长期走势，他们短线出错的可能性就越高。
现在，让我们排除干扰，像格雷厄姆那样设想以下未来的收益。股票市场的走势依赖于以下三个要素：
1.实际的增长（公司利润和股息的增加）。
2.通货膨胀的增长（物价的总体上涨）。
3.投机活动的增长或下降（投资大众对股票兴趣的上升或下降）。
但从格雷厄姆的论述中，我们还可以得到第二点教益。对于未来股票回报的预测来说，唯一确定之事，就是你可能会得出错误的结论。历史告诉我们唯一无可争议的真理，就是未来总会出乎我们的意料，永远是这样。金融史这一法则的一个推论是：对股票市场最感到惊讶的，正是那种自以为其未来预测确定无误者。像格雷厄姆一样保持谦逊，将使你免受自以为是而结果却满盘皆输之苦。
所以，你要尽量降低自己的期望值，但不要因此而泄气。在聪明的投资者看来，希望始终是存在的，因此理应如此，就股票市场而言，未来看起来越糟，其结果通常会越好。