控制风险的要诀
健康企业的现金流有哪些特征？
三张财务报表体现了两个维度：第一个是资产负债表和利润表共同构建的维度，它的视角是，如果企业能生存下去，它会是什么样子；另一个是现金流量表构建的维度，它描述了企业能否在未来持续经营。那么，通过现金流量表，我们可以对企业做出风险评价。
现金流量表按照企业所进行的三项经济活动描述现金的来龙去脉，具体而言，就是分为经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流。在这三种现金流中，经营活动的现金流是最稳定、最可靠的。因此，我们把经营活动现金流放在最前面，并且把经营活动分为两种状态：一种是较好的，用 “+” 表示；一种是比较糟糕的，用 “-” 表示。在表 18 中，我们根据企业经营、投资、融资的情况，将企业分成 8 类。
＞＞＞表 18 8 类不同现金流特征的企业
让我们首先来看第二类，即以经营活动现金流为正、投资活动现金流为正、融资活动现金流为负的企业作为分析样本。
经营活动的现金流为正，说明这家企业经营活动的现金流情况良好，销售收入足以支付它采购原材料、发工资和缴税的钱。也就是说，它的经营活动具有造血功能，可以养活自己。经营活动现金流表现出这种特性的企业，我们通常认为它的经营活动是健康的。
如果这家企业的投资活动现金流同样为正，这意味着它可能有处置资产所得的现金，也可能获得了投资收益，总的来说，后者的可能性更大，因为这家企业的经营活动很不错，它需要处置资产的可能性比较小。
再来看看这家企业的融资活动现金流表现如何。我们看到它是负的，这意味着这家企业可能在给银行还本付息，或者给股东分红。
总的来说，这是一家发展健康的企业，因为它的经营活动不错，投资也获得了一些收益，同时，它在给银行还钱或者给股东分红。这是一家处于成熟阶段企业最常见的现金流状况。
这样的企业通常处在成熟阶段，成熟企业表现出这样的现金流状况是比较正常的。
企业的生命周期（The Life Cycle of Enterprise）：一般包括初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。也有更细的划分方法。通常在初创阶段，企业利润和现金流都较差；成熟阶段现金流丰厚，但是由于行业竞争加剧，盈利能力一般。
各种现金流都为正的企业是不是好企业？
处于第二种状态的企业是健康发展的成熟企业，那么第一种企业状况如何呢？
这两类企业之间其实只存在一个差别，那就是融资活动现金流一正一负。第一类企业融资活动的现金流是正数，这说明它正在融入资金。对于一家经营情况良好、投资情况也良好的公司来说（这类公司的经营活动现金流和投资活动现金流均为正），如果它正在融资，那它可能是想要进行投资或者正在为投资做准备。
为什么是想要投资和为投资做准备，而不是正在投资呢？因为一旦企业正在进行大规模投资，就需要投出大量资金，那它的投资活动现金流就一定为负。但第一类企业的投资现金流却是正的，这就表明，至少在现阶段，这家企业还没有大规模的投资现金流出。当然，这也就意味着，要不了多久，这家企业的投资现金流就会变成负的，这家企业的状态也会由第一种变为第三种。
但如果这家企业并没有大的投资计划呢？通常情况下，一家企业经营和投资状况良好，同时没有大的投资计划，它是不需要融入资金的，但现实中确实存在没有投资计划却大量融资的企业。
在中国，民营企业的融资渠道较为有限，资金上的捉襟见肘可能使它们在能够获得资金的时候 “奋不顾身”，以应对未来可能出现的资金需求。当然，也有一些企业此时的融资行为蕴藏着不良动机，它可能准备把这些钱转给一些关联企业，这也就是新闻里常说的企业掏空行为。
总的来说，处在第一种状态的企业，如果并没有大的投资计划，无论是因为融资渠道的限制，还是出于企业自身的不良动机，都将坐拥一大笔 “用不着的闲钱”，这注定会稀释企业的盈利能力。因此，如果没有投资计划，处于第一种状态的企业未来发展未必顺畅。
处在第一种状态下的企业当然也是成熟企业，但尽管如此，也不能放松对它的了解和观察，要兼顾它融资的目的、融资对企业未来产生的影响等因素。
投资活动现金流为负的企业要关注什么？
第一种企业很可能会变成第三种企业，因为它或许有一个比较大的投资计划。那么第三种情况的公司又怎么样呢？它最需要关注的是哪一方面呢？
这类企业一方面在经营上完全可以自给自足，并且还可以创造额外收益；另一方面，在融资端口，它也融入了大量资金。那么，现在的问题就是：如果将这家公司经营活动创造的现金流和融资所得全都拿来投资，这个投资将会产生什么效果？显然，既然企业把它的钱都拿去做投资了，那么投资将直接决定这个企业未来的发展，所以投资也就成了我们此时最需要关注的问题。
当我们谈论投资风险的时候，最容易想到的就是投资方向的选择。现实当中有太多这样的例子，一家企业原本做得不错，恰恰因为一个错误的投资，企业便再难翻身。然而，是不是投资方向正确，一家企业就完全没有风险了呢？
答案一定是否定的。
在中国，曾经有一个非常著名的方便面企业，它通过 “非油炸方便面” 这样一个相对健康的理念迅速打开市场，在竞争激烈的方便面市场闪电般地挤入全国销量前五。这样的成功使它决心扩大产能。这个企业并没有拓展多元化的业务，它所有的投资都围绕着自己最熟悉的方便面，也就是主业领域。照理来说，这应该是一个风险不大的投资，事实上它产品的销售势头也的确一直不错。但最终，这家企业却因为资金链断裂而破产。当法院查封它的银行账号时，它的账户里只剩下可怜巴巴的 3000 元。
那么，发生这种情况的原因究竟是什么呢？直至这个企业破产，它主业的经营情况仍然很不错，市场占有率也没有发生下滑，销售回款状况也很好，但为什么这家看似一切正常的企业却走上了破产的不归路呢？原因其实很简单，就是它的投资规模扩张太快。
我们知道，投资是需要一定周期才能产生效益的，产生效益之前，企业一直都向外流出资金，它在此时就得靠企业自己经营活动创造的现金以及它的融资能力来支持。在这个周期内，企业面临的风险是巨大的，一旦它的投资规模扩张太快，经营和融资创造现金的能力难以为投资活动提供现金支撑，资金链便会发生断裂。资金链一旦断裂，原本发展前景良好的公司便有可能不再具备后续的发展机会了。
因此，对于第三种公司来说，投资风险是它们最需要关注的。但投资风险不仅来源于投资方向的选择，也取决于是否能在投资过程中有效地控制投资的规模和节奏，使资金保持在相对安全的范围之内。
只有健康经营活动现金流的企业是好还是坏？
第四种公司和第三种公司也只有一个区别，那就是融资活动现金流一为正一为负。相对第三种公司来说，第四种公司的风险是更大还是更小呢？我们知道，融资活动的现金流为负，意味着这家企业正在还钱；融资活动的现金流为正，证明这家企业正在融入资金。那到底是融资好还是还钱好？到底是融资的风险大还是还钱的风险大呢？
这个问题真是见仁见智了。有人说，当然是还钱的风险比较大，因为这意味着企业用钱的地方变多了；也有人说，恰恰相反，还钱应该是减小风险的做法，因为这意味着企业已经开始控制风险。那么，对于这类企业，我们最应该关注的是什么呢？
毫无疑问，是净现金流，也就是经营、投资和融资这三者的总和。如果净现金流为负，意味着企业正在消耗它的现金存量，企业的资金链是相对吃紧的。这提醒我们去关注这个公司的资金链，我们需要重新考察它投资的规模和节奏，考量企业是不是做足了准备来防止资金链可能出现的问题。
如果净现金流为正，又会出现什么情况呢？有人说，这显然是一家靠谱的企业啊。因为经营活动是最可靠、最稳定的现金来源，一家公司依靠经营活动支撑它的投资、融资活动，而且还有资金余量，这说明企业已经把风险控制在它可以掌控的范围之内。可是这类企业真的像看上去那么可靠吗？它的经营活动是否能永远稳定下去呢？事实未必如此。
2007 年的房地产行业形势一片大好，不断上涨的房价丝毫抑制不住人们的购房热情，只要开盘，任何楼盘都会被很快抢购一空。时隔一年，受 2008 年全球金融危机的影响，整个房产销售市场迅速转冷，这种状态持续了近一年半的时间。
在这段时间里，房地产公司个个悲壮。外部市场的冲击致使房地产公司的经营活动现金流持续恶化，有一些企业甚至变成了负的。如果经营活动的现金流由正变负，表 16 当中的前四种企业就变成了后四种企业。而在后四种企业当中，最可怕的显然是第八种。
第八种情况是什么样子的呢？这个公司光有往外出的钱，没有往里进的钱，这种情形如果得不到任何改善，这个公司离破产也就不远了。而我们看到，第八种情况恰恰是从第四种变来的。
由于经营活动现金流受到冲击而处于第八种情况的房地产公司能做出哪些变化呢？很显然，变化无非三种：把经营活动的现金流变成正的，把投资活动的现金流变成正的，把融资活动的现金流变成正的，这家房地产公司也就分别成为第四种、第六种和第七种公司了。
倘若我们一一考量这三种情况，就会发现，第六种情况在现实中是基本达不到的，把投资现金流变成正数并不是一件容易的事。因为任何投资活动都有一定的周期，公司不可能立刻获得投资收益，如此一来，把投资现金流变为正值的唯一办法就是变卖投资，但企业不到万不得已绝不会这么做。
再来看第四种情况，也就是让经营活动现金流变成正的。市场没有转暖，公司能依靠什么手段收回现金呢？回忆一下 2008 年，当时一些著名的房地产公司开始打折卖房，最高打到七折。很容易理解，房地产公司用那么大的折扣去卖房，无非是为了快速回收现金，否则它们的资金就可能出现问题。
怎样才能变成第七种？
那段时间，中国政府为了控制房地产市场过热出台了一项政策，即银行不能够为房地产公司提供开发性的贷款。同时，中国证监会也出台了一项规定，即暂停所有房地产公司的上市和再融资。这两项政策的出台给房地产公司的融资渠道设置了非常严格的障碍。面对这种情形，房地产公司开始向一些非银行金融机构借款，比如信托公司，这类公司的借款利率明显高于银行的贷款利率，房地产公司也被迫背上了更为沉重的资金成本。
一年多以后，楼市回暖，中国房地产企业处在低谷的时间并不长。正因为如此，大部分的房地产公司都通过自身努力渡过了难关。但是，如果房地产市场遭遇风霜的时间再长一些，这些公司又将面临怎样的困境？又该如何在困境中自处？或许，它们会不得不变卖自己的投资；或许，它们会直接宣告破产。这才是中国房地产市场真正的寒冬。
因此，对第四种公司来说，我们不仅要关注它的投资方向，关注它的投资规模和节奏是不是控制在它可以承担的资金范围内，还要关注它的经营活动。因为这个企业所有的现金流都维系在它的经营活动上，经营活动一旦有风吹草动，原本看似健康的现金流状况就立刻变得不堪一击。
不同的行业存在不同的风险。房地产这种与宏观经济密切相关的行业更需要考虑经营风险，预留更多资金以应对不时之需；而一些相对稳定的行业的经营风险则相对较小，这些行业的企业可以把资金链拉得紧一些。
经营活动现金流为负的企业怎么样？
讨论完前四种情况，我们接下来看一看经营活动现金流为负的几种情况。
经营活动因为销售而流入现金，又由于采购、发工资、缴税而产生现金流出，经营活动的现金流为负，意味着企业的销售额无法产生足够的现金。通常情况下，企业会在哪个发展阶段出现经营活动现金流为负的情况呢？
这种情况多出现在企业初创或衰退的时候。初创阶段，由于企业的市场竞争力不足，销售和回报的速度都比较慢，有可能出现这种状态；而在衰退阶段，由于市场的竞争太过激烈，公司有可能卖不出产品，或者虽然卖出了产品但收不回钱，因此也有可能出现这种状态。
对初创阶段的企业来说，它们更有可能处在第七种状况：经营活动和投资活动的现金流都是负的，只有融资活动的现金流是正的。因为一个初创阶段的企业，一方面很难依靠经营活动创造现金流，另一方面又需要不断投资，这类企业往往需要依靠融资活下来。
这也意味着，第五种和第六种并不是初创企业应有的状态，这两类企业很可能已经走向衰退。
我们先看第五种。这个公司的投资活动现金流是正的，说明它产生了投资收益。但是如果我们此时就做出 “这个企业的投资收益是可持续的” 这样的判断，可能有点为时过早。投资活动的现金流入有两种类型：第一种是处置资产，这其中包括处置固定资产、无形资产和对外投资；第二种则是投资收益。很显然，如果这个企业的现金流入类型属于前者，它就并没有找到一个能给它带来持续现金流入的项目，而只是处置了那些盈利状况不好的资产，这类企业未来的风险是相当大的。
值得一提的是，即使这些现金流入来自投资收益，我们还是需要特别小心。因为投资收益实际上有两种可能：其一是来自金融性资产的投资收益。比方说公司刚刚卖掉了去年买入的一只股票，并因此获
得了一笔投资收益。这种投资收益的运气成分很大，它不一定是可持续的现金来源，在这种情况下，所获得的投资收益并不能降低这个公司的风险。其二是来自实业型投资的收益。这样的投资收益多半来自子公司的分红，无疑是可持续的。在这种情况下，企业经营活动的现金流虽然为负，但事实上也和经营活动现金流为正的企业没有明显差异。
第六种情况的公司，在变卖资产的同时还要还债，这种公司的日子肯定非常难挨。
我们知道，初创阶段的企业往往具有第七种现金流状况，但是属于第七种情况的公司也有可能是一家处在衰退阶段的企业。虽然营运能力已经衰退，但却仍在投资，如果公司在投资新的业务、寻找新的业绩增长点，就表明这家公司正在转型。但是这个时候并不是转型的最佳时机，这类公司的经营活动和投资活动的现金流都是负的，为了保证转型的成功，企业唯一的出路便是融资。然而，对于一家已然衰退的企业，银行和股东显然没什么兴趣。如果转型能早一步开始，也就是说，在企业经营活动现金流为正的时候（第三种情况）就开始谋求转型升级，或许路就没有那么难走了。
那也有人说，如果不转型而依靠扩大产能，第七类企业能否实现自救呢？面对这种情况，笔者就只能除了叹气还是叹气了。企业经营走向衰退多半是因为竞争太过激烈、市场供大于求，这时候投得越多，公司死得越快。
第八种公司不必赘述，没有任何一家企业可以长期处在第八种状态。
所以说，不同状态的企业处在不同的发展阶段，具有不同的风险特性和风险来源。这就是现金流量表告知我们的关于公司风险的信息。
三张报表之间有何关联？
资产负债表和利润表告诉我们公司的运营情况，现金流量表告诉我们公司的风险状况，通俗点概括：如果资产负债表和利润表说这个公司好，说明它赚钱；现金流量表说这个公司好，说明它有钱。既赚钱又有钱的企业当然是一家好企业，一家既不赚钱又没有钱的企业一定糟糕透了。但是在现实当中，有的公司有钱却不赚钱，有的公司赚钱却没有钱，对于这类公司，我们又该如何看待呢？
这个问题也可以转化为：我们既知道如何用资产负债表和利润表来判断企业的运营状况，也知道如何用现金流量表了解企业的风险状况，那么当这两个体系出现矛盾的时候，我们该如何对一家企业做出最终的判断呢？也就是说，如果资产负债表和利润表说这家公司很好，而现金流量表却说这家公司存在风险，这家公司到底是好还是坏呢？如果现金流量表说这家公司状态不错，而资产负债表和利润表却说这家公司不怎么样，这家公司到底是好还是坏呢？我们必须在赚钱和有钱、利润和现金流之间做出取舍。
利润重要还是现金流重要，回答这个问题，我们首先要知道企业为什么会出现赚钱却没有钱和有钱却不赚钱的情况。
这里有一家公司，它每年的净利润都是 20 万元；它只接收现金，从不允许别人欠自己的钱，也从不欠别人钱；没有折旧这样不需要支付现金的费用。因此，它所有的收入正好等于它全部的现金流入，它所有的费用也正好等于它全部的现金流出。也就是说，这个公司的现金流和利润相等，都是 20 万元。
它就这样维持着自己简简单单的生活，直到有一天，一个突然事件打破了它既定的轨迹 —— 今年，这家公司花 50 万元购买了一台使用年限为 10 年的设备。既然有了设备，就自然得计算设备的折旧。一台价值 50 万元、使用年限为 10 年的设备，每年将会产生 5 万元折旧，这 5 万元便会成为减少利润的一个因素。此后，这家公司每年的利润将不再是原来的 20 万元，而变成了 15 万元。
但折旧并不需要付给谁钱，不牵涉现金的流动，所以这家公司每年的现金流仍是 20 万元，但它长期保持的利润等于现金流的状态被打破了。
那么，在买下这台设备的 10 年之内，这家公司的三张财务报表会发生什么样的变化呢？
先看利润表。在它买了设备之后，这台设备每年要提的 5 万元折旧会使它的利润从原来的 20 万元减少为 15 万元，这个状态在 10 年内会始终存在。也就是说，买下设备后的 10 年，这个企业的年净利润都会变成 15 万元。
再看资产负债表。如果购买设备的时间是在某一年的 1 月 1 日，那么从企业购买这台设备的这一天起，企业资产负债表上的 50 万元货币资金就转化为固定资产，虽然总资产没有发生变化，除现金之外的非现金资产增加了 50 万元。但一年之后，非现金资产增长的金额变成了 45 万元，少掉的那 5 万元便是设备的折旧。而且不仅如此，随着设备的使用，此后每一年，非现金资产都会减少 5 万元。
再来关注一下现金流量表的变化。这家公司正常的现金净流量是一年 20 万元，由于购买设备花费了 50 万元，所以在购买设备的第一年，它的现金净流量因此变为 - 30 万元。以后的 9 年中，如果假设购买设备没有影响公司的其他现金流，那么现金流量又将回到每年 20 万元的水平。而且可以想象，在这 9 年中，这家公司的净利润和它的现金净流量都将不再相等。我们或许可以计算一下净利润与现金净流量的差额，看看会得到什么结果。
购买设备的第一年，这家公司的净利润为 15 万元，现金净流量是 - 30 万元，二者的差额为 15 万元 -（-30 万元）=45 万元。在此后的 9 年中，净利润每年都是 15 万元，现金的净流量每年都是 20 万元，所以 15 万元 - 20 万元，这个结果是 - 5 万元。你是不是觉得上面这两个数字很面熟？的确，这正是资产负债表上非现金资产减少的数额。
其实，净利润与现金净流量的差额和非现金资产变化的数额相等并不是巧合，这其实是三张报表中一个非常重要的内在联系。也就是说，净利润和现金净流量之间的差额，永远等于资产负债表上除现金之外其他资产和负债的变化。
要弄明白这个等式为什么成立，我们可以用刚才的例子进一步解释。
这个公司支付 50 万元现金购买这台设备的行为，会使企业现金流量表上的现金流出，也会在资产负债表上的固定资产一项中留下痕迹，那么这流出的 50 万元现金有没有影响它的利润表呢？事实上没有，它不会在利润表上体现出来。这样一来，现金流量表和利润表的差额就有整整 50 万元，这 50 万元正好是放在资产负债表上的这 50 万元。
接下来我们再看看资产使用过程中的情况。在设备使用的第一年，企业没有额外的现金支出，所以现金流量表没有任何变化。另外，由于在使用过程中产生了 5 万元的折旧，而这 5 万元的折旧又变成了企业在使用资产的过程中损耗的费用或者成本，因此，利润表上多了 5 万元的费用。这个时候，利润表和现金流量表又不一样了，而二者的差值正好是企业资产负债表上减少的那部分非现金资产。这就是为什么在任何时间利润和现金流的差异都正好是非现金资产和负债的变化，同时，这也是三张报表最为重要的内在联系。
可如果这家企业并没有用这 50 万元购买设备，而是用这 50 万元做广告，它的三张报表将产生怎样的变化呢？
这显然是一笔营业费用，现金流量表上会出现一笔 50 万元的现金流出，利润表同时会出现一笔 50 万元的费用，而资产负债表则没有任何变化。利润表和现金流量表都反映了 50 万元的支出，但资产负债表没有任何变化，所以利润和现金流的差异仍然等于非现金资产的变化。
为什么利润表通常比现金流量表更重要？
企业每天都会有各种各样的现金支出，我们可以大致把这些现金支出分为两大类：一类是对未来有用的，比如说购置设备；另一类只和当下有关，投放广告就属于这种类型。无论这笔支出与什么有关，现金流量表都会体现出来，但它究竟会出现在利润表还是资产负债表上，就要看这个支出是和未来有关还是和现在有关。对未来有用的支出实际上是一个资产，通常会出现在资产负债表上；和现在有关的支出则是一个费用，会出现在利润表上。
我们曾经说过，三张报表分别构建了两个体系：一个体系由现金流量表构成；另一个体系由资产负债表和利润表共同构成，这两者都记录了企业所有现金的流入和流出。但在现金流量表上，我们不需要考虑这个支出跟未来有没有关系；而在资产负债表和利润表构成的体系当中，我们则以经济活动是否与未来有关为标准，将它们各自反映在两张报表上。实际上，两个体系描述了同样的经济活动，但它们各自描述经济活动的方式是不一样的。
因此，相比现金流量表所提供的体系，资产负债表和利润表构成的体系提供了一个额外信息，即每个经济活动是不是和未来相关。很显然，“跟未来有没有关系” 这个信息对于企业做出决策很有帮助。
也就是说，从这个角度来说，利润是比现金流更重要的信息来源。
什么情况下现金流量表比利润表重要？
说利润是比现金流更重要的信息来源，可能很多人不同意。因为现实当中存在不少这样的例子：某公司的盈利状况很好，但现金流存在问题，结果第二年它就破产了。要照这样说，认为现金流比利润更重要的观点无疑是对的。一会儿说利润比现金流重要，一会儿又说现金流比利润重要，这不就互相矛盾了嘛！其实，破解这个谜题的关键仍在于两个体系的区别。
之前我们提到，利润表和资产负债表所共同构成的体系之所以优于现金流量表的体系，是因为它提供了一个额外信息，而这个信息关乎企业的未来。因此，说利润表比现金流量表更重要，这个信息就一定得是正确的。如果这个信息本身就是错的，那么整个资产负债表和利润表赖以生存的基础就不存在了，这个报表提供的信息也就失去它真正的意义。
我们知道，利润表和资产负债表包含了每笔支出是否对企业未来有用这样的信息；对未来有用的支出被记在资产负债表上，和未来无关的支出被记在利润表上。这个是否与未来相关的判断就决定了企业的资产有多少。因此说这个信息正确的意思其实就是说关于资产有多少信息是正确的。但在现实情况中，经常会有资产信息不准确的情况发生，比如应收账款收不回来、存货卖不掉、固定资产过时等，这些都会导致资产的减值，从而使资产信息不再准确。一旦这些减值的东西仍在报表里作为资产出现，它便将直接导致利润信息出错，这个时候的资产负债表和利润表就双双 “阵亡”，紧接着，依据这个体系对企业的判断也会发生问题。在这种情况下，现金流量表所提供的信息无疑是非常重要的。
接下来，我们会通过两个具体案例，直观地了解为什么资产贬值会导致利润信息不再具备它的本来意义，反倒是现金流量表成为更重要的存在。
什么样的公司更应该关注现金流？
以表 19 列示的两家公司为例。
＞＞＞表 19A 公司和 B 公司的一些财务数据 （单位：百万元）
A 公司的经营活动现金流为 - 3.2 亿元，投资活动现金流为 - 2.3 亿元，而它融资活动的现金流超过 10 亿元，因此它的净现金流为 5.4 亿元。
此外，它第一年的净利润为 8000 万元 —— 一个看上去还不错的数字。
然而，A 公司明显是一个赚钱却没有钱的公司。它有利润，但它的经营活动现金流是一个很大的负数，这说明 A 公司仅靠自己的经营活动无法养活自己，它只能通过融资养活自己的经营活动。
要弄清楚为什么会出现这种情况，首先就要解释净利润和经营活动现金流为什么会产生差异。为了便于理解，我们将问题分为两个层面，通过两个步骤解决：首先我们观察净利润和经营活动利润之间有什么差异，再研究经营活动利润和经营活动现金流之间的关系。
净利润和经营活动利润之间的差异产生主要由于有一些非经营活动产生的利润存在，比如说营业外收支、财务费用等。就 A 公司而言，它的财务费用和营业外收支对其自身利润的影响并不大，由此净利润和经营活动利润之间的差额也不太明显。
接下来我们就要考虑经营的利润和经营的现金流为什么存在差异。我们已经知道，利润和现金流产生差异的原因是，资产负债表上非现金资产和负债的变化。如果我们在这句话所有的主语和宾语前都加上 “经营” 二字，那么整句话就变成了，“经营的利润和经营的现金流产生差异是因为与经营相关的非现金资产和负债的变化”。
应收账款、预付账款、存货都是与经营相关的非现金资产和负债。应付账款和预收账款则是与经营相关的负债，它们的变化会直接导致经营活动利润和经营现金流产生差异。
比如说，卖出产品之后，企业的利润表就会产生变化，但如果没收回钱，企业就没有经营活动的现金流入。所以这时候，企业账上的利润可能不错，但现金流并不好。
再比如说，无论是商业企业还是生产企业，买进或生产产品都会消耗现金，一旦卖不出去、存货增加，这些现金就再也收不回来，经营活动就有了额外支出。
但是，生产出来或者采购进来没有卖掉的产品只是存货，既不带来收入，也不产生成本，因而对利润没有影响。
那么 A 公司的经营性资产负债发生了什么变化呢？我们发现，有两个项目的变化是最大的：第一个项目就是存货，A 公司的存货在第二年增加了 3.5 亿元；第二个项目是它的应收账款，这一年也增加了 1.5 亿元（见表 20）。为什么 A 公司的存货和应收账款会产生如此大的增量呢？这就要从这个企业的业务说起。
这是一家生产电子书阅读器的企业。2010 年，电子书阅读设备的市场销售情况特别好，一度成为高端礼品市场的新宠。但仅仅过了一年不到的时间，随着智能手机和平板电脑的流行，电子书阅读器的销售遭遇了寒冬。而我们看到的，恰恰是 A 公司 2011 年的报表。这样我们就可以理解应收账款和存货增加的现象：受到替代产品的威胁，A 公司的销售碰壁，它的收款自然也遇到一些障碍，资产面临着大幅度的减值，利润也随之缩水。
因此，A 公司利润表透露出的盈利状况其实并不可信，相反，现金流量表所提供的信息更加可靠。
我们在 A 公司的现金流量表中发现，它的经营活动现金流状况很不好，这说明它的经营活动并不健康，销售产品收到的现金还不够它采购、发工资和缴税的。可以预计，随着产品市场越来越萎缩，它的经营活动现金流会进一步恶化。
同时，A 公司的投资活动现金流也是负的，这说明它在进行投资。如果这笔钱是用来扩大产能的，A 公司的未来就不免更加令人担忧：随着市场的逐步萎缩，它的风险无疑将进一步增大。
果不其然，A 企业 2011 年爆出了 5 亿元的亏损。在短短一年的时间内从起先盈利 8000 万元到第二年亏损 5 亿元，净利润增加 - 5.8 亿元，这家企业的业绩发生了大幅度的波动。但通过现金流量表传递出来的信息，我们可以预计它未来的业绩变化。所以对这家企业来说，现金流比利润更重要。
什么样的公司更关注利润？
再来关注一下 B 公司。
乍一看，这家公司和 A 公司的现金流状况非常相似：它 2010 年的经营活动现金流和投资活动现金流都是负的十几亿元，而净利润却达到了 9 亿元（见表 19），所以它同样是一个赚钱却没有钱的公司；而它赚钱却没有钱的原因也和 A 公司同样源于那些经营性资产和负债项目的变化。
这家公司有两项财务数据非常引人注目：其一是应收账款的大幅增加，在 2011 年当中，它的应收账款增加了 30.6 亿元；其二，它的存货也增加了 3.7 亿元。我们几乎可以认定，这两个项目的变化是造成现金流和利润差额的主要原因。
一下子增加这么多的应收账款和存货，让人不免觉得 B 公司的前景比 A 公司更糟糕。但事实上，这家公司 2011 年的利润非但没有下滑，反而出现了大幅增长，利润从 9 亿元增加到了 14.5 亿元，增加了 5.5 亿元；此外，它的现金流状况也明显改观，经营活动现金流还变成了正数。
为什么账面上看起来没什么差别的两家公司，它们的后续发展会截然不同呢？这就和 B 公司从事的业务相关。
这家公司从事的是通信设备制造。全世界的通信设备制造业都被几家大公司控制。这些设备又大多是大型设备，而且往往是为客户专门定制，具有非常强的专业性，所以设备本身的制造周期比较长，而且一般都采用定制化的生产方式。存货被卖掉后就变成了应收账款，我们发现，欠它钱的都是一些电信运营商。一般情况下，电信运营商都是非常大型的企业，它们可能会凭借谈判能力拉长付款周期，但赖账的可能性却非常小。
因为采用定制化的生产方式，产品都是有订单支持的，B 公司的存货不愁卖不出去，而一旦卖出去后变成应收账款，产生坏账的风险也比较小，这就意味着它的资产价值是有保证的。在这种情况下，利润表的信息就比较可靠。
现在我们可以理解 B 公司的经营活动现金流为什么为负了。因为相关产品的生产周期较长，B 公司在没有完成订单并收回货款前都得自己贴钱，这就导致它经营活动现金流短时期内状况不佳。但从长远看来，B 公司并没有什么问题。
从 B 公司来看，如果再让我们判断利润和现金流哪个更重要，我想所有人都会毫不犹豫地回答 —— 是利润重要。
这样看来，两家公司似乎提供了完全相反的答案，那么究竟是利润重要，还是现金流重要呢？
利润和现金流究竟哪个更重要？（关键词：追求收益 VS 控制风险）
为什么两个表面看起来完全一样的公司，它们的结论却完全相反呢？
有人说，对于企业来说，追求利润最大化是最重要的目的，因为企业存在的目的就是赚钱，所以利润重要；但也有人说，现金为王，现金出问题，公司也就完了，所以现金流重要。
问题的本质是什么呢？当我们谈到利润最大化的时候，本质上是在说企业追求收益的重要性；而我们说现金为王时，则是在说企业需要关注风险。
因此，当我们讨论利润和现金流哪个更重要时，我们其实讨论的是：对于一家企业来说，是追求收益重要，还是控制风险重要？
收益和风险永远是矛盾的，企业在追求更多收益的同时，必然承担了更大的风险。
对于 A 公司来说，它的现金流之所以重要，是由于它所在的行业面临了被替代的威胁，行业竞争加剧。当 A 公司面临巨大风险的时候，它最关心的应该是企业能不能活下来，在这个时候，现金流自然就显得格外重要。
相反，B 公司在一个寡头垄断的行业里，它的经营风险在相对可控的范围内，在这种情况下，它首先应该关注的当然是收益和利润。
说来说去，两个企业其实联合起来告诉了我们一个统一的结论：当一家企业遭遇巨大风险的时候，关注风险是第一位的，现金流对它来说更重要；当企业经营活动的风险在相对可控的范围内时，利润就显得更为重要。
利润和现金流哪个更重要，首先和企业所处行业的风险特征有关；再者，同一家企业在不同时期，对利润和现金流的重视情况也会发生变化。经济形势不好的时候，很多企业会特别关注现金流；而经济形势好的时候，它们又会格外关注利润。这正好反映了以上道理。
